定向降准首日

7月5日，央行定向降准正式生效，释放流动性约7000亿。受此影响，当日货币市场利率下行，显示资金面呈现宽松的态势。此外，债市收益率曲线亦整体下行，其中10年期国开债收益率下行至4.14%，为年内新低。汇率方面，定向降准释放出边际宽松的货币政策倾向，中美利差收窄，人民币汇率中间价当日虽上调，但收盘汇率仍下跌。而市场最为关心的是，定向降准的资金怎样才能确保流入小微和债转股领域，进而形成对实体经济的支持。（杨志锦）

降准如约而至，债市在慢牛里继续前行。

央行7月5日公告称，定向降准今起正式实施，将释放流动性约7000亿元，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，银行体系流动性总量处在较高水平，当日不开展公开市场操作。当日有1400亿元逆回购到期，净回笼1400亿元。

当日，货币市场利率大幅下行。其中，隔夜Shibor报2.132%，下行6.7BP，14天期Shibor报3.292%，下行20.1BP；银行间债券市场回购利率以下行为主，其中，7天回购利率下行24.7BP至2.527%。

债市收益率曲线亦整体下行。利率债方面，10年期国债收益率在活跃券180011的带动下，下行1BP至3.50%；10年期国开债在活跃券180205带动下，下行3BP至4.14%，为年内新低。

信用债方面，中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率下行2BP至4.26%，3年期收益率下行5BP至4.40%，5年期收益率下行2BP至4.53%。

“目前债市情绪整体比较乐观，慢牛的行情还在延续。”7月5日，上海某公募债基投研人士对21世纪经济报道记者表示，“其团队认为下半年央行还会开展1-2次定向降准操作，结构性宽松的货币政策将延续，利率债市场也将持续利好，但看多的人多了，也蕴含调整风险，部分机构也倾向于落袋为安，短期内市场波动可能会加大。”

10年期国债

收益率击穿3.5%

6月25日，央行发布公告称，将于7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。预计约释放资金7000亿元。

“上周一（6月25日）央行宣布要降准，到周五，10年期国债收益率向下击穿3.5%。”北京某券商资管部人士对21世纪经济报道记者表示，“10年国债收益率上周以来下行了约10BP，一方面是降准消息带来的利好，另一方面是监管层对流动性的表态。”

6月28日傍晚，央行在官网发布中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度（总第81次）例会的内容，提到“稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长”。

此前“合理稳定”的表述被“合理充裕”取代，且稳健中性货币政策表述后，加入了“松紧适度”这一新表述，诸多市场人士认为货币政策已由边际趋紧转向边际偏松。

交通银行首席经济学家连平称，去年是在朝偏紧的方向运行，现在则是朝偏松的方向。“从结果来看，强监管和去杠杆下，流动性不是合理适度，而是偏紧，这时如果不进行偏松方向调整，那么货币政策实际状态就偏紧了。”

而在双重利好的刺激下，10年国债到期收益率从6月25日的3.5803%一路下行至7月2日3.4668%这一年内低点，随后出现小幅回调；10年国开债到期收益率则从6月25日的4.3167%下行至目前的4.1421%，幅度达17BP。

债市慢牛可期

尽管投资者几乎总处于焦虑状态中，但今年的债市已然走出一波债牛行情。

年初，10年期国债到期收益率处于3.9%左右的高点，最高点一度攀升至3.98%，而至6月末已下行至3.5%左右的水平，下行幅度达到约40BP；10年期国开债收益率从年初5%左右的水平，下行至目前的4.2%左右，下行幅度达80BP。

“今年外资贡献不小。”前述上海公募基金人士对21世纪经济报道记者说，“一季度开始，境内投资人还在犹豫时，外资开始进场增持，到4月中下旬，10年国债收益率就大概下来了20个BP左右。”

中债登数据显示，截至6月底，境外机构持有我国债券（未包含中票、短融等上清所负责统计的数据）规模达12958.56亿元，同比增长61.24%，较年初增加了33.02%。

“上半年部分时间段利率下行比较快，中间有一些回调，整体而言是个慢牛的状态。”前述北京券商资管部人士对21世纪经济报道记者判断称，下半年将大概率继续处于“慢牛”行情里，但收益率下行幅度不会有上半年这么大。

对于收益率下行的阻力，中信证券固收研究团队指出，目前来看，债券市场配置资金面确实还没有看到实质性新资金流入，一些负面因素可能还将起作用。同时，尽管下半年定向降准仍然可期，但释放资金在定向支持相关领域外能多大程度上缓解银行负债端压力、形成新的配置资金还不确定，因此对债券市场的影响有多大还需视政策力度具体分析。

海通证券认为，未来货币市场流动性将持续充裕，但也绝不会回到“大水漫灌”的老路。与此相应，本轮利率债的牛市仍将继续，但仍将保持慢牛格局。此外，在银行资本金、企业存款下降、MLF抵押品机制发挥作用等问题解决之前，信用紧缩的风险将继续存在，信用债配置仍需以高等级为主，对中低等级需保持谨慎。

（编辑：杨志锦，如有意见或建议请联系：yangzj@21jingji.com）

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